提到国内医药行业的老牌企业，上海医药肯定能排得上号。作为营收规模超两千亿的医药巨头，这两年上海医药的财报数据，却透露出不少让投资者担心的问题。

刚公布的年报数据里，上海医药去年销售费用超过了110亿元，同比增幅接近五成。这个数字放在整个医药行业里，都算得上很扎眼。要知道这两年医药行业一直在推进带量采购，整个行业都在砍销售费用、转精细化运营，上海医药反而逆着趋势大幅增加销售投入，难免引来不少讨论。

有人算过一笔账，上海医药去年营收大概是2273亿元，110多亿的销售费用占比快到5%。对比同规模的其他医药企业，这个占比已经不算低了。那这么多钱都花在哪了？从公开信息能看到，大部分还是投在了渠道维护和学术推广上。说白了，医药行业传统的销售模式里，这块投入一直省不下来，哪怕现在一直在推行业合规改革，老路子想要一下子转过来，也没那么容易。

除了陡增的销售费用，上海医药账上还有百亿规模的商誉悬着，这也是资本市场一直担心的点。截至去年年末，上海医药的商誉规模超过110亿元，占净资产的比例不低。这些商誉大多来自过去几年的并购扩张。早些年上海医药为了快速做大规模，收了不少地方药企和销售渠道，当时估值溢价留下了不少商誉。

这些年行业环境变了，不少被并购的企业没能完成当初的业绩承诺，每年都要提一些商誉减值，慢慢侵蚀利润。如果哪天遇到行业整体调整，集中计提减值的话，对净利润的冲击会非常直接，这也是为什么说百亿商誉是悬在上海医药头上的一把剑。

再看负债情况，上海医药目前总负债已经超过804亿元，这个规模对于一家成熟药企来说，压力不算小。当然医药流通企业本身因为业务模式，负债率本来就比普通制造业高，但八百多亿的总负债，每年光财务费用就是一笔不小的开支，进一步挤压了利润空间。

最让人觉得不对劲的，是净利润增长已经陷入停滞。去年上海医药的营收还保持了大概5%的增长，但扣非净利润几乎没涨，甚至还有微微下滑。钱赚得更多了，最后落到口袋里的净利润却没跟上，钱到底去哪了？

除了刚才说的销售费用大增，还有负债的财务成本，其实也能看出来上海医药现在的增长瓶颈。它的业务主要分成两块，一块是医药制造，一块是医药流通，这两块现在都遇到了增长的问题。

医药制造板块，这两年带量采购把不少仿制药的价格打了下来，上海医药的仿制药占比不低，利润被压缩得很厉害。创新药方面，上海医药这么多年投入不少，但真正能跑出来的大单品没几个，还没到能接棒拉动增长的时候。

医药流通板块，这个领域早就进入存量竞争了，现在全国性的流通巨头就那么几家，价格战打得厉害，本身就是薄利多销的生意，很难再贡献超额利润了。现在还要不断投钱维护渠道，自然就把利润吞掉了不少。

其实不止上海医药，很多老牌医药巨头现在都遇到了类似的问题。转型创新药需要长期砸钱，短期内看不到成果，守着传统业务又要面对价格下降和竞争加剧，进退之间很难找到平衡。

对上海医药来说，现在的问题不是一两天形成的。过去靠并购和规模扩张的路，现在已经走不通了。接下来要解决的，首先就是把销售费用降下来，适应新的行业合规要求，把省下来的钱投到创新药研发上。不然一直靠高销售费用堆营收，净利润涨不起来，投资者也不会买账。

另外，百亿商誉的问题也得慢慢消化，对于那些业绩不达预期的并购标的，该处理就要及时处理，一直拖着不解决，最后反而会变成更大的隐患。负债方面，也需要慢慢优化资本结构，把有息负债降一降，减少财务费用对利润的侵蚀。

现在医药行业的分化越来越明显，能拿出好的创新产品的企业，才能拿到更多的市场份额和溢价。还靠着传统销售模式维持规模的企业，早晚会被市场慢慢拉开差距。上海医药作为老牌巨头，手里其实不缺资源，能不能抓住这两年的转型窗口把问题解决掉，直接决定了它接下来十年的发展走势。

不少投资者现在都在观望，毕竟八百多亿的负债、百亿商誉再加上陡增的销售费用，任何一个问题处理不好，都会给业绩带来大波动。就看上海医药接下来能不能拿出真刀真枪的改革方案，把这些悬着的问题一个个落地解决了。

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[Q]：上海医药去年销售费用是多少，增幅有多大？
[A]：上海医药去年销售费用超过110亿元，同比增幅接近五成。
[Q]：上海医药目前总负债规模有多少？
[A]：截至最新年报数据，上海医药总负债已经达到804亿元。
[Q]：上海医药的百亿商誉是怎么来的？
[A]：这些商誉大多来自上海医药过去几年的并购扩张，早年为快速做大规模收购了不少企业，估值溢价留下了大量商誉。
[Q]：为什么上海医药的净利润增长陷入停滞？
[A]：一方面销售费用和财务成本大幅增长挤压利润，另一方面核心业务增长遇瓶颈，仿制药受带量采购影响利润压缩，创新药还未形成增长接棒，医药流通板块进入存量竞争利润微薄。
[Q]：上海医药的业务结构分为哪两块？
[A]：上海医药的核心业务主要分为医药制造和医药流通两大板块。
[Q]：上海医药巨额销售费用主要花在哪些地方？
[A]：大部分销售费用投在了渠道维护和学术推广方面，是传统医药销售模式的常规投入。
[Q]：百亿商誉为什么会成为上海医药的风险点？
[A]：不少被并购企业没能完成业绩承诺，每年都会计提商誉减值侵蚀利润，如果后续出现集中减值，会对净利润造成很大冲击。
[Q]：上海医药当前最需要解决的问题是什么？
[A]：首先需要控制过高的销售费用，将更多资源投入创新药研发转型，同时需要逐步消化商誉风险、优化负债结构降低财务成本。

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